公司行业房地产新三板市场股市期市债市研报宏观海外基金港股信息披露行情交流金牛奖新媒体
首页 > 首页栏目 > 观点评论

www.vns6733.com:央行的“麻辣粉”与给每个人发钱

作者:顾继东来源:第一财经日报2018-06-14 07:54

捕鱼游戏技巧:  坚持融入日常、抓在经常。

  

  [要求“在3家以上银行业金融机构有融资余额,且融资余额合计在50亿元以上的企业,银行业金融机构应建立联合授信机制”。]

  新投放的货币如何流向实业?如何避免资本高度集中的企业过度融资?如何解决中小微企业融资难和融资贵的问题?

  央行MLF的作为

  近期,银保监会出台了《银行业金融机构联合授信管理办法(试行)》(下称《联合授信》),要求“在3家以上银行业金融机构有融资余额,且融资余额合计在50亿元以上的企业,银行业金融机构应建立联合授信机制”。同期,央行宣布适当扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围,突出了小微企业债、绿色债以及小微企业贷款、绿色贷款并优先接受为担保品。这些举措都是在着力解决货币发行的传导流向难题。

  但是,《联合授信》似乎忽略了:风险评估是各个金融机构的核心商业价值和商业秘密,风险偏好和风险承担应是各个金融机构的独立选择。文件提到了自由选择、开放进入和自主定价,“联合授信委员会不得统一规定对企业的利率、期限、抵(质)押要求等融资条件”。这反映了政策制定者的担心,也是未来实施中企业的顾虑:在联合体制下,面对充分交流、默默联手的银行家们,企业还有多少议价空间?

  扩大MLF担保品范围,离不开政策趣味的行政选项。比较上世纪80、90年代的大一统授信体制,虽然有着截然不同的市场经济背景,但两个政策显然有着某些相同的计划旨趣。

  而在西方,以利率或资产负债表业务等政策主导的货币发行传导机制,同样也存在资金过于集中涌向金融市场、资本实力雄厚的大企业的问题。以资产负债表业务为例,作为市场行为,央行同样是交易一方,也就要考虑对手能够偿还,因此它要挑选信用较高的金融机构。后者,是按盈利和风险的平衡来选择自己的信用较高客户,对价中增加了违约考虑。传导有成本,按信用阶梯逐级留下买路钱。

  货币发行传导中的这些问题可能都是基于一个我们传统的理解:央行直升机撒钱、央行水泵抽水,也即扩大和压缩货币规模,都是分配中性的。央行前副行长、国家外管局前局长吴晓灵认为,货币政策传导机制是指央行根据货币政策目标,运用货币政策工具,通过金融机构的经营活动和金融市场传导至企业和居民,对其生产、投资和消费等行为产生影响的过程。我们愿意将此称为传统的货币传导机制,用“央行-金融系统”来简述。

  传统的货币发行的传导是中性的吗?直升机撒钱是随机的吗?不是。从分配研究角度来说,整体经济“贷款可得性”与“平均国民收入”一样,不能揭示货币政策及其传统传导机制下个体贷款获得的实际分布。《21世纪资本论》一书对市场参与者有一个分类,最贫穷的占50%,中间的占40%,最富裕的占10%。银行的客户信用评级就是一个更为详尽的可操作的分类,我们可以形象地将枯燥的字母等级比喻为“信用阶梯”。客户有了分类,贷款将主要依据客户的现有财富状况为核心的信用阶梯进行发放。银行所有主要的业务产品都有一个共同的目标,即提高和保障银行的风险期望收益率水平。客户信用评级决定了贷还是不贷,贷多少,在经济周期中的先后顺序,贷多久,贷款条件(包括抵押、担保等)以及贷款利率。也就是说,银行体系是在“信用阶梯”上分对象、有条件、有时差地撒钱。

  央行的“麻辣粉”(市场将MLF称为“麻辣粉”),撒得到你的碗里吗?将美联储前主席伯南克的宏观“金融加速器”理论结合银行微观的客户分类实务,我们不难发现,不管是“直升机撒钱”还是扩大MLF担保品范围,最终实际是“在信用阶梯上撒钱”,是依据原有的财富存量进行分配,爱富嫌贫。

  同理,和直升机撒钱的信用阶梯相对应,在央行收紧银根、水泵抽水时,各个信用等级不同的融资单位仿佛是按地势(融资成本的利率水平)高低分布的无数个相连的池塘,信用低、融资成本利率高的国家和地区、企业和个人往往先受到影响。所以,水泵是放在美国这个池塘,但受影响的却是阿根廷、意大利。信用最高的美国,这个最底部的资金池塘,始终会在高处的池塘几近干涸时才受到全面的抽水和紧缩影响。

  “给每个人发钱”浅析

  传统的货币发行机制的形成是一个市场自然演变的过程,“自生自发的社会秩序”,但究其起源,也终究是人类社会组织的一个人为创造,存在着进化的必要和可能。笔者认为“给每个人发钱”就是一个进化的趋向。

  这个议题因新近的瑞士公投而广为人知。笔者在早前即以为,这个政策议题在世界范围内可以修改为:如果温和通胀成为央行的政策选择,如果央行为保持金融系统稳定而进行大规模“放水”,那么,与其通过传统的“银行-金融系统”的货币传导机制,不如直接“给每个人发钱”,也就是建立“央行-个人”的直接传导机制。

  “给每个人发钱”可以打破传统货币发行传导机制中银行的顺周期行为,可以不理会银行业的“惜贷”,解决货币政策的“时滞”,直接解决“消费不足”的问题,从而刺激经济,真正摆脱全社会的流动性陷阱。

  贫困者的一元和富有者的一元是不同的,“会导致不同种类的商品和服务的供应比例发生变化。昂贵的奢侈品将让位于生活必需品,名酒让位于肉类和面包,新机器和厂房让位于衣物和改造过的小型住宅,还有另外一些类似的变化”。

  “给每个人发钱”不直接解决有竞争力的中小企业的融资,但可能因为商品和服务的供应比例发生变化而直接获益,每个人的消费,便是一张对市场、企业优胜劣汰的“投票”。这个投票会使有市场销路的企业迅速获得现金。这个投票应该比信贷审核更直接。

  直接给每个人发钱,可以真正导向拉德克利夫报告所述的“整个社会的流动性”,而不仅仅是狭义的金融系统的流动性。

  而从机器人、AI引入后的失业来讲理据,是对普罗大众在未来的潜能发展的低估。我以为,给每个人发钱是预分配,是信用货币时代(纸币为特征)每个市场参与者的入场权利。在金属货币时代,金、银、铜为主要代表,挖掘、提炼、制作等成本以及自然界的稀缺制约着货币的总量,即使出现信用,信用的杠杆也会受到实物的制约。去金属后的信用货币,则完全成为民众和国家之间稳定的契约关系。国家接受了人民各自分散的铸币权力转让,前提是保证经济活动的顺畅、货币的稳定,也包括了加入市场游戏时筹码分配的公正。市场游戏规则的公平性,固然包括了对已有财富存量的保护和尊重,但如果只是固化信用等级,整体货币发行总量不断增加但市场筹码却日益高度集中,这样生产、分配、交换和消费的市场游戏往往不得不中止,或出现剧烈的经济周期调制和政治问题。而给每个人发钱,会改变人们对社会资源分配的固有认知,在分配-再分配的制度外,引入“预分配”的概念,并最终改变传统的货币发行制度。

  区块链技术可以帮助建立“给每个人发钱”的金融账户。区块链技术下,账户的设计上有两个模型:第一个是央行直接面对客户,第二是保留商业银行的二元结构。可以“央行-个人”和“央行-金融机构”并行。借助区块链技术,“给每个人发钱”的货币传导,将安全、透明、及时、便捷,并大大降低成本。而其“清算非中心化”的特征,也使得“给每个人发钱”能实现其制度初衷:摆脱对商业银行等一般金融机构的完全依赖,从而结束“金融必须维稳”神话下金融机构无法问责的局面,改变“大到不能倒”的规则,恢复真正自由竞争制度下的金融机构优胜劣汰。

  当然,我们也要清醒意识到,货币政策不是万能的。比如,为防止大企业融资过度、挤占中小企业融资并严重影响其竞争力,作为综合治理的一部分,互联网信息技术下的产业反垄断研究日益显示出其重要性和紧迫性。

  给每个人发钱是预分配,是信用货币背景下每个市场参与者的入场权利。货币及货币政策的进化史,要求我们大胆假设,小心求证。作为一个独立运行的货币区域——澳门特区已经连续从财政给每个人发钱多年,我们不妨就此入手研究。

  (作者系货币市场观察者)


中证公告快递
及时披露上市公司公告,提供公告报纸版面信息,权威的“中证十条”新闻,对重大上市公司公告进行解读。


中国证券报官方微信


中国证券报法人微博

中证网声明:凡本网注明“来源:中国证券报·中证网”的所有作品,版权均属于中国证券报、中证网。中国证券报·中证网与作品作者联合声明,任何组织未经中国证券报、中证网以及作者书面授权不得转载、摘编或利用其它方式使用上述作品。凡本网注明来源非中国证券报·中证网的作品,均转载自其它媒体,转载目的在于更好服务读者、传递信息之需,并不代表本网赞同其观点,本网亦不对其真实性负责,持异议者应与原出处单位主张权利。
澳门金沙 金沙网址 金沙网站 金沙官网 金沙娱乐 金沙注册 金沙网上娱乐 金沙棋牌 新金沙官网 澳门葡京赌场 新葡京网址 新葡京网站 新葡京官网 新葡京网上赌场 新葡京注册 新葡京开户 葡京赌场 新葡京线上娱乐 澳门新葡京娱乐场 新葡京娱乐场 澳门永利网址 澳门永利网站 澳门永利注册 澳门永利备用网址 澳门永利正网 澳门永利官方网站 澳门美高梅官网 澳门美高梅网址 澳门美高梅网站 澳门美高梅注册 澳门美高梅备用网址 澳门美高梅赌场开户 澳门美高梅赌场正网 澳门美高梅线上娱乐 澳门美高梅娱乐场 澳门美高梅官方网站 澳门总统官网 澳门总统网址 澳门总统网站 澳门总统赌场 澳门金沙官网 澳门总统赌场注册 澳门总统线上娱乐 澳门总统官方网站 澳门希腊神话官网 澳门巴比伦官网 澳门巴比伦网址 澳门巴比伦线上娱乐 澳门新濠天地官网 澳门新濠天地网址 澳门新濠天地网站 澳门新濠天地赌场 澳门新濠天地备用网址 澳门新濠天地赌场注册 澳门新濠天地赌场正网 澳门新濠天地娱乐城 澳门新濠天地官方网站 澳门凯旋门官网 澳门凯旋门网址 澳门凯旋门网站 澳门凯旋门备用网址 澳门凯旋门赌场注册 澳门凯旋门赌场开户 澳门凯旋门娱乐城正网 澳门凯旋门娱乐场 澳门凯旋门官方网站 必赢亚洲官网 必赢亚洲网址 必赢亚洲注册 必赢亚洲赌场 必赢亚洲备用网址 必赢亚洲赌场注册 必赢亚洲娱乐城 必赢亚洲娱乐场 必赢亚洲官方网站 澳门威尼斯人官网 威尼斯人网上赌场 威尼斯人app下载 威尼斯人手机版 威尼斯人网址 威尼斯人网站 澳门银河 澳门银河娱乐 金沙网上赌场 威尼斯人 澳门新葡京百家乐 澳门百家乐策略 澳门百家官网 博彩网站排名 博彩网址大全 真钱麻将 真钱电子游戏 百家乐合作 捕鱼游戏玩法 博彩公司大全 捕鱼游戏技巧 真钱捕鱼游戏 网络捕鱼游戏平台 飞禽走兽老虎机 老虎机作弊器 澳门百家乐代理 网络赌博 电子游戏 正规赌博网站 bbin电子游戏 澳门新濠天地 捕鱼游戏下载 时时彩走势图 博彩公司评级 金沙澳门官网 金沙贵宾会 金沙贵宾会手机版 金沙贵宾会充值 金沙国际 金沙.com 澳门金沙线上娱乐 金沙会官网 金莎线上娱乐 金沙手机网址 新金沙网址 澳门新金沙官方网址 新金沙官方网址 金沙会娱乐场官方网址 金沙会娱乐场 金沙会手机版官网 新金沙娱乐官网 金沙官网多少 金沙会网址 澳门银河博彩官方网址 银河注册 银河娱乐 银河网页游戏 银河国际平台 澳门银河在线官方网址 澳门银河官网直营 澳门银河网投 澳门银河手机投注登录 澳门银河赌城网址 澳门银河赌城 澳门银河娱乐场 银河国际线上娱乐 澳门银河官网 银河娱乐场下载 银河澳门官网 永利国际 永利国际娱乐 永利娱乐场手机登录 永利娱乐网站 新永利娱乐 永利国际娱乐赌场 美高梅娱乐手机网站 美高梅手机客户端 美高梅网上娱乐 美高梅娱乐网站是多少 美高梅国际娱乐 澳门美高梅app下载 美高梅娱乐博彩 美高梅娱乐网址 美高梅信誉网站 威尼斯人线上娱乐官网 澳门威尼斯人返利 澳门威尼斯人 永利国际娱乐注册送28 永利.com 葡京娱乐场官网 澳门美高梅娛樂城 澳门美高梅mgm8808 美高梅官方网站 美高梅客户端 美高梅.com 美高梅网上赌场正规不 美高梅娱乐 美高梅网上赌场官方网 巴黎人娱乐注册送18 澳门巴黎人注册即送20 巴黎人娱乐 巴黎人所有网址 巴黎人游戏娱乐场 澳门巴黎人官网网址 新濠天地娱乐网站3559 新濠天地娱乐网站 巴黎人网站 新濠天地娱乐平台 新濠天地网上娱乐 澳门新濠天地官网99159 新濠天地到大三巴 新濠天地怎么样 新濠天地娱乐注册送20 威尼斯人官网 威尼斯人注册 威尼斯人开户 威尼斯人正网 威尼斯人手机版网址 威尼斯人网上娱乐 威尼斯人赌博平台 威尼斯人网址导航 威尼斯人备用网址 威尼斯人线上娱乐 威尼斯人线上投注 澳门威尼斯人网址 澳门威尼斯人网站 威尼斯人澳门官网 澳门网上威尼斯人官网 威尼斯人.com 永利网址 永利注册 永利棋牌 永利娱乐 永利线上娱乐 永利网上赌场 澳门永利赌场 澳门永利娱乐场 澳门永利赌场官网 澳门永利娱乐 澳门永利开户 澳门永利线上娱乐 澳门永利娱乐平台 澳门永利手机版网址 澳门永利网上赌场 澳门永利官网网址 澳门美高梅 美高梅网址 美高梅注册 美高梅开户 美高梅官网 美高梅手机版网址 美高梅网上赌场 澳门美高梅开户 澳门美高梅手机版网址 澳门美高梅网上赌场 必赢亚洲 必赢国际 必赢彩票网 必赢彩票网址 亚洲必赢 必赢亚洲投注网 必赢亚洲手机版网址 必赢亚洲投注平台 必赢亚洲电子游戏 必赢亚洲MG电子游戏 九五至尊 九五至尊娱乐城 九五至尊网址 九五至尊下载 九五至尊赌场 九五至尊线上娱乐 九五至尊官网 九五至尊手机版网址 蒙特卡罗 蒙特卡罗赌场 蒙特卡罗大赌场 蒙特卡罗注册 蒙特卡罗娱乐网址 蒙特卡罗线上娱乐 蒙特卡罗网址 蒙特卡罗官网 新濠天地 新濠天地手机版网址 新濠天地娱乐网 新濠天地网上赌场 伟德国际 澳门巴黎人 大西洋城 伟德亚洲 巴黎人娱乐城 大西洋城网上赌场 伟德国际众乐博 澳门巴黎人官网 巴黎人手机版网址 大西洋城娱乐 澳门巴黎人赌场 大西洋城官网 澳门金沙 金沙网址 金沙网站 金沙官网 金沙娱乐 金沙注册 金沙网上娱乐 金沙棋牌 新金沙官网 澳门葡京赌场 新葡京网址 新葡京网站 新葡京官网 新葡京网上赌场 新葡京注册 新葡京开户 葡京赌场 新葡京线上娱乐 澳门新葡京娱乐场 新葡京娱乐场 澳门永利网址 澳门永利网站 澳门永利注册 澳门永利备用网址 澳门永利正网 澳门永利官方网站 澳门美高梅官网 澳门美高梅网址 澳门美高梅网站 澳门美高梅注册 澳门美高梅备用网址 澳门美高梅赌场开户 澳门美高梅赌场正网 澳门美高梅线上娱乐 澳门美高梅娱乐场 澳门美高梅官方网站 澳门总统官网 澳门总统网址 澳门总统网站 澳门总统赌场 澳门金沙官网 澳门总统赌场注册 澳门总统线上娱乐 澳门总统官方网站 澳门希腊神话官网 澳门巴比伦官网 澳门巴比伦网址 澳门巴比伦线上娱乐 澳门新濠天地官网 澳门新濠天地网址 澳门新濠天地网站 澳门新濠天地赌场 澳门新濠天地备用网址 澳门新濠天地赌场注册 澳门新濠天地赌场正网 澳门新濠天地娱乐城 澳门新濠天地官方网站 澳门凯旋门官网 澳门凯旋门网址 澳门凯旋门网站 澳门凯旋门备用网址 澳门凯旋门赌场注册 澳门凯旋门赌场开户 澳门凯旋门娱乐城正网 澳门凯旋门娱乐场 澳门凯旋门官方网站 必赢亚洲官网 必赢亚洲网址 必赢亚洲注册 必赢亚洲赌场 必赢亚洲备用网址 必赢亚洲赌场注册 必赢亚洲娱乐城 必赢亚洲娱乐场 必赢亚洲官方网站 澳门威尼斯人官网 威尼斯人网上赌场 威尼斯人app下载 威尼斯人手机版 威尼斯人网址 威尼斯人网站 澳门银河 澳门银河娱乐 金沙网上赌场 威尼斯人 澳门新葡京百家乐 澳门百家乐策略 澳门百家官网 博彩网站排名 博彩网址大全 真钱麻将 真钱电子游戏 百家乐合作 捕鱼游戏玩法 博彩公司大全 捕鱼游戏技巧 真钱捕鱼游戏 网络捕鱼游戏平台 飞禽走兽老虎机 老虎机作弊器 澳门百家乐代理 网络赌博 电子游戏 正规赌博网站 bbin电子游戏 澳门新濠天地 捕鱼游戏下载 时时彩走势图 博彩公司评级 金沙澳门官网 金沙贵宾会 金沙贵宾会手机版 金沙贵宾会充值 金沙国际 金沙.com 澳门金沙线上娱乐 金沙会官网 金莎线上娱乐 金沙手机网址 新金沙网址 澳门新金沙官方网址 新金沙官方网址 金沙会娱乐场官方网址 金沙会娱乐场 金沙会手机版官网 新金沙娱乐官网 金沙官网多少 金沙会网址